文 | 向阳成本论，作家 | 江夏
从酸奶机起家、吃尽电商红利的"创意小家电第一股"小熊电器（002959.SZ）发布了 2025 年财报。
一年 52.30 亿的营收、3.93 亿的净利润、36.40% 的利润增幅，光看这几个数字，小熊电器的 2025 年得益单果真不算太差。
但财报发布后，小熊电器二级阛阓发扬却不尽东说念宗旨，截止 4 月 9 日收盘，报 43.24 元每股，跌幅 3.83%。
科罚层在财报里也传递出省略情趣，"公司对 2026 年策画环境不敢保有乐不雅厚谊。"
为什么净利同比增三成如故不敢乐不雅？
事理并不复杂：国补退出、原材料暴涨、高基数压力，三座大山正压在头顶。
值得一提的是，在 3 月份小熊电器刚高调文牍与百度签署三年 1 亿元的 AI 计谋合营契约，宣称要从硬件商转动为"厚谊价值的伙伴型品牌"，彼时二级阛阓应声而涨。
一边是历史最好利润增速，一边是科罚层的自我预警；一边是亿元级 AI 投资，一边是研发用度率仅 4% 而营销用度率高达 17.5%。
小熊电器的 2026 年，为何不敢乐不雅？
漂亮的增长是谁的功劳？
从中枢财务磋商上看，小熊电器 2025 年，发扬亮眼。
52.30 亿元营收，同比增长 9.92%；归母净利润 3.93 亿元，同比增长 36.40%；扣非净利润 3.64 亿元，同比大增 47.64%。策画举止现款流净额 4.16 亿元，同比大增 81.64%。
透过这些数据背后，小熊电器的增长结构并不像名义那么健康。
第一个值得看重的信号是季度散播。第四季度单季归母净利润 1.47 亿元，占全年利润总数的 37.3%。也即是说，全年快要四成的利润是在临了三个月连结完好意思的。公司在年报中默示，收拢国补政策红利、积极革新策画策略是厨房小家电业务增长的要津驱能源。
奥维云网的数据同步印证，2025 年国内厨房小家电合座零卖额 633 亿元，同比增长 3.8%，均价 242 元，国补政策成为鼓吹行业均价与销售额普及的蹙迫推手，低端阛阓（300 元以下）份额同比裁减 7.8 个百分点，中高端阛阓占比普及。
第二个值得看重的信号是并购带来的增量。个护小家电收入同比暴涨 79.22% 至 6.48 亿元，这个数字看起来惊东说念主，但主要归功于2024 年 7 月以 1.54 亿元收购的罗曼智能并表。罗曼智能 2025 年实现营业收入 5.95 亿元，净利润 7076 万元，逾额完凯旋绩答允。
要是剔除罗曼并表影响，小熊电器全年小家电主业收入同比仅增长 3.8%。罗曼自己外售受关税影响，收入同比下落 3.1%。
第三个值得看重的信号是品类分化。厨房小家电营收 33.80 亿元，同比增长 3.19%，增速远低于公司合座水平。生涯小家电收入同比下滑近 14%。母婴小家电增速 12.91% 虽高于厨小，但体量只消 2.83 亿元，难以自力拉动大盘。
把这几个信号拼在沿途，再来看小熊电器的增长，就稍稍能交融阛阓的逻辑。
小熊电器 2025 年的利润增长，主要来自三股力量，国补政策的连结完好意思、并购罗曼的并表红利、以及营销用度压缩带来的后果普及。
这三股力量在 2026 年大致都会消退。
国补方面，风向变了。新的国补见知将补贴品类从 12 类缩减回 6 类，只保留雪柜、洗衣机、电视、空调、电脑、滚水器这 6 类群众电，上述 6 类厨房小家电全部退出补贴名录。补贴门槛也一并举高，只补贴 1 级能效家具，补贴比例从 20% 降到 15%，每件补贴上限从 2000 元降到 1500 元。
对小熊电器来说，这是一个坏音书。厨房小家电占公司总营收快要 65%，是充足的主心骨。国补退出的凯旋后果是：2026 年，小熊电器的中枢品类将失去政策撑抓。
此外，开云体育官方网站 - KAIYUN年报中还有一个值得看重的细节：库存商品账面余额 4.58 亿元，跌价准备计提比例达 4.9%。在破钞电子和小家电行业，高库存频繁是需求疲软的先行磋商。重叠 2026 年国补退出，去库存压力进攻冷漠。
从酸奶机到 AI 家电，小熊的护城河挖得够深吗？
要交融小熊电器今天靠近的逆境，取得溯它的发财史，节略分为三个阶段。
2006 年至 2011 年，创业期。彼时家电阛阓被好意思的、苏泊尔、九阳等巨头占据，传统品类竞争尖锐化。小熊电器首创东说念主李一峰作念了一件反学问的事：不跟巨头正面竞争，而是作念一款没东说念主作念的小家具——酸奶机。
他带着 20 多万积蓄，在佛山顺德租了一间 70 多平米的小作坊，我方拼装完成了第一批 2000 台酸奶机。酸奶机上市即爆款，赶紧为小熊翻开了阛阓。
更蹙迫的是，李一峰踩准了电商崛起的节点，早期通过搜索平台和汇注贸易平台作念执行，以极低的成本成就了品牌剖析。
2012 年至 2017 年，成永久。小熊从单品爆款转向多品类矩阵，煮蛋器、电热饭盒、芽菜机等家具接踵推出。小熊莫得局限于厨房，而是冉冉拓展到生涯小家电、个护家居、母婴顾问等品类，酿成了隐蔽多个生涯场景的家具矩阵。
这个阶段的叮咛不错空洞为"品类裂变"，用小众、长尾的品类切入，逃匿与巨头的正面竞争。
2018 年于今，变革期。2019 年，小熊在深交所上市，成为"创意小家电第一股"。上市后的小熊靠近小家电行业合座增速放缓时局，2021 年阛阓大盘运转降温，2023 年" 618 "时候包含 14 个品类的厨房小家电零卖额同比下落 19%。
与此同期，21点游戏app越来越多的玩家涌入这个门槛不高的赛说念，竞争日趋尖锐化。
回首这三个阶段，小熊电器积聚的中枢智力不是时刻壁垒，而是"用户知悉"，用李一峰的话说，是"收拢年青东说念主"。
从酸奶机到煮蛋器，从电热饭盒到养生壶，小熊作念的每一个爆款都精果真中了某个细分东说念主群的需求痛点。
同期，小熊电器总部所处顺德庞杂的家电产业集群，80% 的配件能在 50 公里半径内找皆，是以不错用极低的成本快速试错、快速迭代。
但这种智力的护城河够深吗？
从研发数据看，2025 年小熊研发进入 2.12 亿元，同比增长 8.77%，但研发东说念主员数目反而从 572 东说念主缩减至 537 东说念主。研发用度率约 4.1%，而销售用度率高达 17.5% ——营销进入是研发的 4.3 倍。
小熊畴昔赖以奏效的"品类裂变"形态，履行上依赖的是阛阓机敏度和快速反映智力，而非中枢时刻壁垒。
这种智力不错被复制，尤其在代工产业链高度训练的中国阛阓，一个新的竞争敌手不错松驰找到工场出产肖似的家具。
最凯旋的例证即是潮玩品牌泡泡玛特也认真文牍进入小家电赛说念。
一个卖潮玩的公司能跨界作念小家电，偶合阐扬这个行业的准初学槛有多低。
公司明白知晓到了这个问题。
2026 年 3 月，小熊与百度签署三年 1 亿元的 AI 计谋合营，文牍依托文心大模子 5.0 升级中枢品类，包括空气炸锅、养生壶、电饭煲等。
小熊电器念念要从"单纯的小家电硬件提供商"转动为"能提供厚谊价值的伙伴型品牌"。
但 AI 故事靠近两个现实问题。
亿元投资平摊到三年，年均约 3333 万元，占 2025 年营收的 0.64%，是一个计谋试水的鸿沟，远不到伤筋动骨的进度。AI 合营启动于 2026 年 3 月，而一个月后发布的年报中，科罚层依然对 2026 年策画环境抒发了悲不雅，这大问候味着公司我方对 AI 的交易化速率并不乐不雅。下注 AI，小家电的结尾是智能家电？
把小熊放在通盘小家电行业里看，2025 年是一个分水岭。
苏泊尔 2025 年营收 227.72 亿元，同比增长 1.54%，归母净利润 20.97 亿元，同比下落 6.58%，是 2021 年以来初度净利润负增长。受好意思国关税及西洋阛阓需求疲弱影响，外售业务下滑，毛利率裁减。新宝股份 2025 年营收 161.92 亿元，同比下落 3.74%，归母净利润 10.02 亿元，同比下落 4.85%，单四季度归母净利润降幅达 39.97%。
小熊电器的处境在同业中并不算差。52.30 亿的营收体量天然远不足苏泊尔的 227 亿，但 36.40% 的净利润增速在同业中首屈一指。
问题在于，这种增长能在 2026 年抓续吗？
国补退出是第一个打击。2026 年家电换新补贴仅包括雪柜、洗衣机、电视、空调、电脑、滚水器 6 类，厨房小家电、生涯小家电、个护小家电等品类均未被纳入补贴范围。小熊电器中枢布局的厨房小家电占总营收 64.63%，是国补政策的直接管益品类。政策效应减轻后，小家电阛阓将从刺激式增长总结常态，进入需求重构与深度革新期。
原材料加价是第二个打击。2026 年一季度以来，干戈导致石油价钱大幅飞腾，已传导至主要原材料价钱大幅波动，公司靠近的主要原材料价钱波动风险显贵加大。
2025 年高基数是第三个压力。在 36.40% 的利润增幅基础上，2026 年要实现抓续增长，难度可念念而知。
在同业多半承压的配景下，尤其是反不雅追觅科技的智能家电样本，小家电这个赛说念的叙事逻辑，大致正在被改写。
据称，追觅科技 2025 年营打破 150 亿元，相连七年复合增长率卓越 100%，国外营收占比近 80%，扫地机器东说念主在 30 个国度市占率第一。而况成本阛阓给追觅的估值逻辑与给小熊的完全不同。
追觅正在启动科创板 IPO，寻求千亿市值，而小熊现在市值仅 65 亿元独揽。
追觅的玩法是什么？
从高速数字马达这一中枢时刻动身，追觅握住拓展规模，从扫地机到洗地机，从个护到群众电，再到造车、造芯片、辐射算力卫星。
追觅的运作形态是作念里面创业孵化器，安逸融资，风险外移，用最小成本快速试遍通盘赛说念，活下来的技俩估值暴涨。
相似是家电起家，小熊和追觅的各异，履行上是两种旅途的各异。
小熊聘请横向品类彭胀，从厨房到生涯到个护到母婴，隐蔽更多场景。
追觅聘请纵向时刻长远加横向生态彭胀，从扫地机到造车、造芯片，试图构建一个以时刻为中枢的智能生态。
前者的护城河是品牌和渠说念，后者的护城河是时刻和专利。
前者的天花板由破钞品的阛阓鸿沟决定，后者的念念象力由时刻的欺诈规模决定。
这两种旅途莫得充足的潦倒之分，但成本阛阓给出的估值各异依然阐扬了问题。
当小家电的价值锚点从"领有"转向"体验"，当国补政策明确将资源连结在高价值品类，当 AI 时刻正在重新界说东说念主与家电的权衡，小熊电器决定朝 AI 下赌注。
但要是小家电的结尾是智能家电blackjack，那小熊电器拿什么追逐这过时的几年？
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